原标题：这家印刷厂想上市！它主做软包装，服务沃尔玛、家乐福、京东、顺丰等大客户。实力究竟怎么样？
今年确实是印刷圈的资本小年。半年就要过去了，却无一家印刷企业在A股上市。
不过，情况正在起变化。自4月底以来，已经有4家印刷企业预披露了招股书，向A股发起冲刺。
前三家各位老板应该有所耳闻：天元集团、龙利得、艾录股份。它们有什么异同？相同之处：均出身新三板；不同之处：天元和龙利得的目标是深交所创业板，艾录股份的目标则是上交所主板。
4月20日，三好同学发过一篇《这三家奔着上市去的新三板印刷厂，个个实力不俗。问题是：你最看好谁？》。当时还在纠结：三家企业谁能率先撞线？未曾想，各家的进度基本差不多：天元稍稍领先，在4月28日预披露了招股书；龙利得、艾录股份则齐头并进，均在6月9日进行了预披露。
第四家，也就是今天要说的主角，有点特别。从招股书来看，它并不把自己当做是印刷厂，名字也一点不像印刷厂：深圳万达杰环保新材料股份有限公司。但按照咱们印刷业的管理体系，它确实是一家印刷厂。而且，还代表了印刷厂中的一大类：软包装印刷。
说起软包装，很多老板可能会觉得有些陌生。其实，它是印刷品中不容忽视的一类。有数据显示，2015年，国内开展软包装业务的印刷厂超过7000家，产值超过1400亿元。只不过，由于产业边界的模糊性，很多软包装印刷厂会把自己归为塑料行业或包装行业。就像很多纸箱厂把自己归入“造纸和纸制品业”一样。
模糊的产业边界使印刷业的业态十分丰富、多元：既有书报刊、纸包装、票据、标签等常规印刷品，也有塑料软包装、金属包装等不像印刷品的印刷品。
这一点，圈内的老司机早已习以为常，对一些行业的“闯入者”来说，却感到很新鲜、很兴奋。就像知名印刷电商世纪开元的董事长郭志强所说的那样：虽然大家都叫印刷厂，很多企业的产品和玩法却很不一样。这一点让自称圈内“新人”的郭志强觉得，这个在老司机眼中挑战重重的行业，其实仍有不少机会。
世纪开元的事儿以后再说，还是来聊万达杰。万达杰在印刷圈算不上有名，规模也不是很大。2016年，其营业收入约为2.66亿元。即使在新三板“印刷与记录媒介复制业”门类下的50多家企业中，这样的体量也只能排到第7名。
别看规模不大，万达杰却有一群令人羡慕的大客户：沃尔玛、家乐福、京东、顺丰、金龙鱼、中粮、华润万家、唯品会、肯德基。按照它自己的说法：公司的客户多为国内外知名的跨国企业、央企集团和上市公司。
万达杰亮闪闪的客户群
这么多亮闪闪、牛XX的客户到底撑起了一家怎样的印刷厂？接下来，三好同学就为各位老板扒一扒。
万达杰是一家什么样的企业？
招股书显示，深圳万达杰环保新材料股份有限公司的前身是深圳万达杰塑料制品有限公司，成立于2001年9月。2016年11月，万达杰塑料完成股份制改造，正式向资本市场发起冲刺。
万达杰的实际控制人是魏文昌、蔡菊芳夫妇，二人合计直接和间接持有公司总股本的71.82%，二人之子魏达、魏杰分别持有4.12%的股份。此外，两人的兄弟姐妹也通过持股平台汉华达持有一定的股份。
万达杰的股权结构
从名字看，一会儿是“塑料制品”，一会儿又是“环保新材料”，万达杰到底干点什么呢？
招股书是这样说的：公司专业从事塑料包装产品的研发、生产和销售，形成了以商用包装（包括电商包装和商超包装）为基础，以环保包装（液体软包装和可降解包装）和直接接触食品包装（粮油包装、餐饮包装）为驱动力的发展格局。
看上去还是有点让人摸不着头脑。三好同学仔细扒了扒，万达杰的产品大体是这样的：超市用的塑料购物袋、电商用的快递塑料袋、小包装粮食产品用塑料袋、调味品用的塑料袋、肯德基用的番茄酱塑料袋、食用油使用的盒中袋等等。此外，它貌似也生产家用的垃圾袋和保鲜膜。
这样一说，万达杰是不是有点像印刷厂了？其实，它不仅是印刷厂，而且设备实力还相当不错。
截止2016年底，万达杰用于日常生产的印刷机达到73台套。招股书没有给出详细的设备清单，按三好同学的推测，多数印刷机应该都不大。要不然，这么多设备一年才干2.66亿元的营收实在低了些。
既然是印刷厂，便有印刷厂的烦恼。比如，VOCs的治理与收费问题。而且，由于塑料软包装多采用凹印工艺，复合过程又需要大量使用胶黏剂，其VOCs排放量比一般印刷品要大得多。
为了解决VOCs排放的问题，万达杰做了这样一些工作：对印刷机进行改造，采用水性油墨印刷技术；适应水性油墨的印刷要求，对热泵系统进行改造；采用无溶剂复合工艺。此外，万达杰还在进行一个名为“印刷制程溶剂回收循环利用”的项目。
尽管如此，万达杰能否彻底解决VOCs排放的问题？恐怕很难，这其实也是整个塑料软包装行业面临的共同挑战。
万达杰的硬指标
尽管自身规模并不是很大，万达杰却为自己列出了几个“响当当”的竞争对手：安姆科、毕玛时、永新股份、天元集团。
其中，前两家是国际知名的软包装巨头，安姆科在澳大利亚上市，2016年软包装销售额为54.66亿美元；毕玛时在美国上市，2016年销售额为40.04亿美元。永新股份在A股上市，2016年营收19.04亿元；天元集团则同样在冲刺创业板，2016年营收6.71亿元。
有勇气把这样4家企业列为竞争对手，说明万达杰是有大梦想的。那它的实力到底怎么样呢？
先来看资产。2014-2016年，万达杰的资产规模处于快速扩张之中：2016年末，其资产合计为2.56亿元，比2014年末的1.53亿元增长了67.54%；股东权益（净资产）为2.13亿元，比2014年末的6998.40万元增长了203.98%。
万达杰的资产情况（单位：万元）
净资产的扩张速度是总资产的3倍多，说明万达杰的资产负债率在快速下降。2014年末，其资产负债率（合并）尚且高达54.23%，2016年末就已经降至16.95%，两年时间下降了37.28个百分点。
大部分企业在上市之前都会通过增资扩股等各种方式改善资产质量，降低资产负债率，但这个降幅的确有点出人意料。
万达杰的资产负债率
再来看营收。2014-2016年，万达杰的营收同样实现了快速增长，但增速比资产规模的扩张慢了一些。这一点可以理解，因为新投入的资产要转化为经营业绩终归需要一点时间。
2016年，万达杰实现营收2.66亿元，比2014年的1.85亿元增长43.97%。如果与印刷圈21家上市公司放在一起排排坐，万达杰2016年的营收规模只能排到第21位，仅比爱司凯高一些。
不过，从人均效率来看，万达杰比行业平均水平要高出不少。比如，2016年末，万达杰的员工数量为331人，人均年营收80.31万元。而2015年，我国印刷业从业人员的人均产值仅为35.41万元。即使2016年有所提高，与万达杰的水准也还是会有不小的差距。
万达杰营收和净利润情况（单位：万元）
接下来看盈利能力。2014-2016年，万杰达盈利能力的增长堪称惊艳。2014年，其净利润尚只有801.48万元；2015年就翻番有余，达到1768.74万元；2016年，继续保持高速增长，同比增幅达到72.74%，绝对值则达到3055.36万元。
就盈利能力而言，2014年的万达杰，大体只能算是一家小日子过得不错的中型印刷厂；2016年的万达杰，则初步具备了上市公司应有的气势和水准。
当然了，与21家圈内上市企业排排坐，万达杰2016年的净利润只能排到第18位，提升空间的还不小。
大客户能否带来大收益？
在短短两年时间里，万达杰的盈利能力出现了大幅提升，靠什么？据招股书解释，这主要得益于其塑料包装产品销量和毛利率的提高，具体驱动因素则有两点：
一是新增多台先进生产设备，扩大了对华润万家和京东的销售份额，进一步挖掘了沃尔玛、百胜餐饮等长期客户的产品需求，塑料包装产品的产销量大幅增加，毛利额也随之增加。
二是通过工艺技术升级、产品配方的改进和生产管理的精细化，不断推出切合客户需求的新产品，产品型号不断丰富、产品质量不断提升，产品性价比和附加值加高，具备了较强的市场竞争力，获得了较高的毛利率水平。
万达杰所说的“较高的毛利率水平”，到底有多高？三好同学扒了扒，2014-2016年分别为21.65%、24.32%、26.49%。
这样的水平怎么样？三好同学觉得，与烟包自然是没法比了，即使烟包的市况已经大不如前。
不过，万达杰有些产品的毛利率的确堪与烟包媲美。比如，2016年，其液体软包装的毛利率高达43.65%，粮油包装、餐饮包装的毛利率也分别达到32.17%、29.16%。
2016年万达杰不同产品的毛利率情况
更重要的是，与同类印刷厂比起来，万达杰的毛利率处于较高水平。招股书给出了万达杰与王子新材、永新股份、树业环保、天元集团4家公司相关产品的毛利率对比，在连续三年时间里，万达杰基本上都处于领先位置。
万达杰的毛利率为什么能超过王子新材、永新股份等上市公司？招股书给出的原因同样有两点：一是其下游客户主要是商超连锁、电商销售、餐饮连锁和粮油生产领域的大型企业，进入门槛高，但能获得较高的毛利率；二是上游供应商主要为中国石油、埃克森美孚、博禄等大型石化企业或经销商，采购规模较大，且多为现款采购，具有一定的价格优势。
万达杰与同类公司毛利率的对比
以前，三好同学总觉得“两头大，中间小”的生意不好做。没想到，万达杰做得却挺有心得。
采购的事儿，三好同学不关心。三好的兴趣点在于：到底是哪些大客户，为万达杰贡献了高于行业平均水平的毛利率？
从招股书来看，万达杰前五大客户的名单确实令人感叹。比如，2016年的沃尔玛、益海嘉里、华润万家、百胜餐饮、京东，合计贡献了1.77亿元的销售额，在万达杰销售中的占比达到67.14%。出现在2014年、2015年前五大客户名单中的，还有家乐福和中粮集团。
万达杰前五大客户的情况（单位：万元）
由此看来，大客户确实能带来大收益。正是一个顶级的客户群，撑起了万达杰的快速成长和相对较高的毛利率。
不过，这个结论却让三好同学有点纠结。因为就在不久前，一位老板还跟三好感叹说：手握大客户看上去很风光，风险却不小，把脑袋别在他人腰带上的日子不好过。
所以，搞印刷到底要不要有几个大客户？对印刷厂来说，没有大客户不容易做大；业务过于集中又会担惊受怕。看上去，这是一个让人两难，却必须做出选择，也一定会做出选择的问题。
今天的话题到这基本说完了。按圈内的标准衡量，万达杰的实力虽不一般，却算不上顶级，因此其大胆发力资本市场的魄力更加令人钦佩。
三好同学一直觉得，在当前这样一个产业整合加速进行的时代，借力资本市场是企业脱颖而出的有效手段。所以，有追求的老板们，加速前进吧！
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